出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近期，奇瑞汽車正式向港交所遞交IPO申請(qǐng)，奇瑞也是國(guó)內(nèi)唯一沒有上市的傳統(tǒng)整車企業(yè)。

自2004年開始，奇瑞多次嘗試通過不同途徑上市，但因金融危機(jī)、股權(quán)復(fù)雜、科創(chuàng)成分不足等種種原因未能實(shí)現(xiàn)。

2024年，奇瑞集團(tuán)全球汽車銷量超過260萬輛，全球排名第11位。2022年至2024年前三季度，奇瑞汽車營(yíng)收分別為926.18億元、1632.05億元和1821.54億元，凈利潤(rùn)為58.06億元、104.44億元、113.12億元，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

俄羅斯市場(chǎng)的雙刃劍

奇瑞汽車是中國(guó)最早實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的車企之一，或許也是當(dāng)前出海最成功的代表。

自2001年首批轎車出口敘利亞以來，奇瑞積累了超過20年的海外市場(chǎng)開拓經(jīng)驗(yàn)。截至2024年，奇瑞已連續(xù)22年穩(wěn)坐中國(guó)品牌乘用車出口冠軍寶座，海外累計(jì)銷量突破400萬輛。

數(shù)據(jù)更為直觀。2020年到2024年，奇瑞汽車出口從11.4萬輛攀升至114.4萬輛，五年間出口銷量翻10倍，年均增長(zhǎng)率高達(dá)77.7%。

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)汽車出口總量達(dá)586萬輛，奇瑞以114.4萬輛占據(jù)19.5%的份額，意味著中國(guó)每出口5輛汽車，就有1輛出自奇瑞。

收入方面，2022年、2023年及2024年前9個(gè)月，奇瑞海外收入分別為330.7億元、794.8億元和801.5億元，占同期總收入的比例分別為35.7%、48.7%和44.0%。

然而，這份出色的出海成績(jī)單背后，有著不容忽視的隱憂——奇瑞對(duì)俄羅斯市場(chǎng)過度依賴。

奇瑞早在2005年便進(jìn)入俄羅斯市場(chǎng)，但真正實(shí)現(xiàn)騰飛的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是2022年。

俄烏沖突爆發(fā)后，歐美日韓車企集體撤出俄羅斯，奇瑞等中國(guó)車企迅速填補(bǔ)俄羅斯市場(chǎng)的需求真空。

2022年前，中國(guó)品牌在俄羅斯僅占7%份額，而到2024年，這一數(shù)字飆升至60%，其中奇瑞獨(dú)占20%份額。

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年中國(guó)車企向俄羅斯出口乘用車103萬輛，奇瑞以32.5萬輛領(lǐng)跑，同比增長(zhǎng)47%，旗下奇瑞、歐萌達(dá)和捷途三大品牌均躋身年度銷量前十。

俄羅斯市場(chǎng)的貢獻(xiàn)不僅體現(xiàn)在銷量上。

根據(jù)福布斯統(tǒng)計(jì)，2023年，奇瑞在俄羅斯實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額5903億盧布，對(duì)應(yīng)銷量22萬輛，占當(dāng)年海外收入的61.6%。

2024年，奇瑞銷往俄羅斯的32.5萬輛車占其出口總量的28.5%，成為支撐其出口增長(zhǎng)的核心支柱。

奇瑞因地緣政治機(jī)遇崛起，卻也可能因地緣政治變化受挫。一旦俄烏沖突緩解，歐美日韓車企重返俄羅斯市場(chǎng)，奇瑞等中國(guó)車企將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

例如，雷諾CEO已表示不排除在和平協(xié)議達(dá)成后回歸俄羅斯；豐田和大眾重啟對(duì)俄零部件供應(yīng)；現(xiàn)代汽車更計(jì)劃2025年內(nèi)恢復(fù)在俄工廠生產(chǎn)。

若西方品牌卷土重來，奇瑞在俄羅斯的市場(chǎng)份額很可能受到擠壓，進(jìn)而影響其出口銷量和海外收入。

此外，奇瑞也面臨俄羅斯政策收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

2024年，俄羅斯已上調(diào)進(jìn)口汽車關(guān)稅和處置費(fèi)，并強(qiáng)化環(huán)保認(rèn)證要求，這雖未顯著削弱奇瑞的銷量，卻可能壓縮其利潤(rùn)率。

更值得警惕的是，2024年中國(guó)車企在俄羅斯的增長(zhǎng)率已低于2023年(101%)，俄羅斯市場(chǎng)的增速在下滑。作為奇瑞最大的單一出口市場(chǎng)，俄羅斯的地緣政治與政策風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

新能源賽道:起了大早，趕了晚集

奇瑞的出海主要靠燃油車打開了銷量，這或許也導(dǎo)致奇瑞錯(cuò)過了國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)的爆發(fā)期。

盡管奇瑞早在2009年就推出新能源車型，但因定位模糊錯(cuò)失了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2023年，其新能源車銷量?jī)H13.3萬輛，遠(yuǎn)落后于比亞迪、吉利(88萬輛)和長(zhǎng)安(73.5萬輛)。

奇瑞控股集團(tuán)董事長(zhǎng)尹同躍曾坦言:“在新能源車上，我們起了個(gè)大早，卻趕了個(gè)晚集?！?/p>

以微型電動(dòng)車為例，奇瑞2017年推出的小螞蟻eQ1，比五菱宏光MINI早三年面世，但銷量和影響力遠(yuǎn)不及后者。

數(shù)據(jù)顯示，小螞蟻2020年累計(jì)銷量15萬輛，2021年和2022年分別為7.71萬輛和9.65萬輛；而五菱宏光MINI，2020年至2022年銷量分別為12.88萬輛、42.6萬輛和55.4萬輛，遙遙領(lǐng)先。

銷量下滑的壓力倒逼奇瑞加速向新能源轉(zhuǎn)型。2023年10月，尹同躍在奇瑞科技Day上放言:“明年我們不會(huì)再客氣，一定要進(jìn)入全國(guó)新能源汽車頭部陣營(yíng)?！?/p>

重新梳理產(chǎn)品線后，奇瑞的新能源車可以分為五大品牌:奇瑞風(fēng)云做純電、混動(dòng)轎車和SUV等大眾車型，星途星紀(jì)元做純電動(dòng)轎車和SUV等高端車型，捷途做混動(dòng)城市SUV和越野SUV，iCAR負(fù)責(zé)純電主打年輕化，以及與華為合作的智界。

2024年，奇瑞集團(tuán)新能源車銷量突飛猛進(jìn)，全年新能源車銷量58.4萬輛，同比增長(zhǎng)232.7%；前三季度新能源車收入291億元，同比增長(zhǎng)534.7%。

這一突破源于三大轉(zhuǎn)變:一是技術(shù)重心由純電轉(zhuǎn)向混動(dòng)和增程，二是采用車海戰(zhàn)術(shù)密集推新，三是價(jià)格帶上移布局中高端市場(chǎng)。

2024年混動(dòng)和增程車型成為主力，奇瑞推出了風(fēng)云T6、風(fēng)云T9、風(fēng)云T10、山海T1、山海T2、山海L6、山海L7、星紀(jì)元ET增程版、星途瑤光C-DM、星途追風(fēng)C-DM以及智界R7增程版等十余款新車。前三季度相關(guān)收入達(dá)180.7億元，同比增長(zhǎng)957%。

此外，純電領(lǐng)域也實(shí)現(xiàn)反彈，純電新品牌iCAR全年銷量6.6萬輛，與華為合作的智界銷量近5.8萬輛。2024年前三季度，純電車型相關(guān)收入110.3億元，同比增長(zhǎng)283%。

產(chǎn)品線混亂缺少記憶點(diǎn)

對(duì)于奇瑞在新能源領(lǐng)域的增長(zhǎng)，國(guó)際智能運(yùn)載科技協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)張翔表示，“作為傳統(tǒng)車企，奇瑞汽車開始發(fā)力新能源的戰(zhàn)略是正確的。通過推出高端新能源品牌以及滾雪球般地推出新車，彌補(bǔ)公司在新能源方面的短板。”

以風(fēng)云系列表現(xiàn)最好的風(fēng)云T9為例，這款車定位中型SUV，在市場(chǎng)上連續(xù)3個(gè)月銷量過萬。

然而，風(fēng)云T9本質(zhì)上是燃油車瑞虎8L的混動(dòng)版本，尺寸基本一致，造型和內(nèi)飾也高度相似，卻分為兩個(gè)品牌，不免讓消費(fèi)者混亂。

捷途旗下的山海系列，表現(xiàn)最好的山海T2于2024年4月上市，2024年累計(jì)銷量超4.7萬輛，月均銷量大約5200輛。這個(gè)成績(jī)?nèi)羰悄膫€(gè)新勢(shì)力品牌2024年推出的新車成績(jī)，恐怕是不及格的。

至于iCAR品牌，尹同躍曾表示:“iCAR是奇瑞汽車打造的‘新特區(qū)’，集團(tuán)將不遺余力地支持iCAR的發(fā)展，投入沒有上限，助力iCAR進(jìn)入新能源第一陣營(yíng)?！?/p>

然而，2024年第二款iCAR V23上市后，續(xù)航、減配、捆綁銷售等多方面引發(fā)用戶不滿，卻引發(fā)一股退訂潮。

比如，預(yù)售價(jià)階段對(duì)外公布是采用寧德時(shí)代電池，發(fā)售時(shí)變成了國(guó)軒高科與寧德時(shí)代的電池混裝。

頂配13.98萬元的501km四驅(qū)高階版需要用戶加1萬元選裝“科技包”，科技包是將360影像、行車記錄儀、透明底盤等剛需和司空見慣的配置打包，讓用戶加價(jià)購買。

隨后，iCAR汽車總經(jīng)理章紅玉針對(duì)減配進(jìn)行了回應(yīng)，他表示:“iCAR為年輕人打造車，初心是為年輕人帶來極致體驗(yàn)。你問問身邊人，十個(gè)人有沒有一個(gè)人用輔助駕駛。這就是內(nèi)卷，卷功能卷配置，其實(shí)沒用。很多車上的功能和配置，你拿到車根本就沒用過?！?/p>

這則回應(yīng)并沒有起到平息用戶怒火的作用，有用戶表示，“年輕人并不是傻子，不應(yīng)該被當(dāng)做韭菜，減配就減配，我可以不用，但是你不能沒有?！?/p>

此外，iCAR的定位偏越野風(fēng)格，2024年全年銷量6.6萬輛，月均銷量約5500輛。

不過，越野車在中國(guó)汽車市場(chǎng)上一直是個(gè)小眾細(xì)分市場(chǎng)。據(jù)東北證券報(bào)告，2023年中國(guó)硬派越野車共銷售22.4萬輛，只占中國(guó)汽車總銷量的1%，不及家用SUV和轎車的零頭。

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