3月11日，來自江蘇泰州的雙登集團股份有限公司在港交所遞交上市申請，擬在香港主板上市。聯(lián)席保薦人為中金公司、建銀國際、華泰國際。

值得注意的是，此次為雙登集團第三次嘗試上市。據(jù)披露，公司曾于2023年6月28日向深交所提交A股上市申請，計劃募資15.75億元。在經(jīng)歷深交所下發(fā)的兩輪審核問詢函后，于2024年4月9日撤回有關申請。同年8月，公司又向港交所遞交招股書。不難看出公司上市欲望之強烈。

雙登集團專注于設計、研發(fā)、制造和銷售儲能電池及系統(tǒng)。眾所周知，隨著全球能源結構向清潔化、低碳化轉型加速，儲能作為平衡可再生能源波動性、提升電網(wǎng)靈活性的關鍵支撐，亦成為新能源革命的核心產(chǎn)業(yè)之一。

而此次上市，雙登集團瞄準了儲能領域一個尚未成熟的賽道，即大數(shù)據(jù)賽道。

押注數(shù)據(jù)中心儲能市場

招股書介紹，雙登集團是大數(shù)據(jù)及通信領域能源存儲業(yè)務的領先公司。通過對于通信基站、數(shù)據(jù)中心、電力儲能等領域儲能應用客戶服務十余年的累計的豐富經(jīng)驗，使其在大數(shù)據(jù)時代充分受益于大數(shù)據(jù)時代帶來的巨大的市場機遇、并持續(xù)引領行業(yè)發(fā)展。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，于2023年，公司在全球通信及數(shù)據(jù)中心儲能電池供應商中出貨量排名第一，市占率達10.4%。在全球數(shù)據(jù)中心儲能市場的出貨量排名中國企業(yè)第一，在全球數(shù)據(jù)中心市場份額達到12.5%。

據(jù)介紹，在人工智能及大數(shù)據(jù)分析興起的推動下，尤其是人工智能算法的復雜性及規(guī)模不斷增加，需要龐大的運算資源，從而導致云運算及邊緣運算等傳統(tǒng)及現(xiàn)代運算平臺的能源消耗增加。受益于此，行業(yè)內越來越重視配置儲能解決方案，以確?？煽康碾娏⑼高^可持續(xù)能源供應提高能源效率。

不過，當前數(shù)據(jù)中心儲能的市場規(guī)模相對于整個儲能市場較小。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2024年，預計全球儲能新增裝機容量約247.9GWh，中國市場為125.3GWh。同期，數(shù)據(jù)中心儲能能新增裝機容量全球市場規(guī)模約為15.6GWh，中國市場為7GWh，占整個儲能市場的比例約為6.29%和5.59%。

同時，弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)還預測，截止2030年，全球及中國市場儲能新增裝機容量將達到1677GWh和875.5GWh，同期數(shù)據(jù)中心儲能能新增裝機容量將分別達到212.2GWh和98.8GWh，占比份額分別為12.65%和11.06%。

可以看出，相較與整個儲能行業(yè)巨大市場需求，數(shù)據(jù)中心對于儲能的需求增長僅占其中一小部分。因此，公司在這一賽道上攻城略地的資本股市是否能吸引投資者的關注，尚有待市場考證。

客戶面前，讓步利潤

不過，在雙登集團的三大業(yè)務板塊中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務或許是公司近年來唯一的增長亮點。

根據(jù)招股書披露，2022年至2024年，公司來自于數(shù)據(jù)中心的業(yè)務收入分別為7.64億元、9.0億元和13.92億元。三年復合增長率為22.09%。

而同期，來自于通信基站的業(yè)務收入分別為26.4億元、24.64億元和22.99億元；來自于電力儲能場景的業(yè)務收入分別為3.02億元、4.87元和4.51億元，均出現(xiàn)顯著的收入下降情況。

可以看到，雙登集團在通信領域的故事也并不好講。雖然通信基站作為公司的傳統(tǒng)業(yè)務陣地，且由于5G技術的普及，行業(yè)對于儲能電池的需求日益增加。但近年來，新晉者的攪局和市場的競爭，公司的表現(xiàn)也不盡如人意，并暴露出其缺乏成本控制能力，和面對下游客戶行業(yè)話語權不足等問題。

據(jù)招股書介紹，雙登集團自成立之初，便進入通信基站儲能領域，陸續(xù)與中國移動、中國聯(lián)通、中國電信及中國鐵塔等中國領先通信運營商及設備商建立長期合作關系。截至目前，已服務了五家全球十大通信運營商及設備商、近30%全球百大通信運營商及設備商、以及中國五大通信運營商及設備商。

然而，隨著行業(yè)新晉者的入局和市場競爭的激烈，公司為了保住市場份額不得不犧牲部分利潤。

據(jù)披露，雙登集團的整體毛利率由2023年的20.3%下降至2024年的16.7%。主要原因為了維持與客戶的關系并致力保持及提升公司的市場領先地位，公司策略性地維持相對穩(wěn)定的鉛酸電池平均售價，且有關售價亦與現(xiàn)行市價一致，以應對原物料價格波動。

受制于競爭因素，由于平均售價及毛利率下降，雙登集團于2024年的凈利潤為3.53億元，相較上年同比減少8.28%。

同時，縱觀雙登集團的整體業(yè)務情況，國內銷售增長乏力，2022年至2024年，國內銷售分別為人民幣33.95億元、33.31億元、36.09億元。

同時，海外市場受制于當?shù)卣?、貿易壁壘和戰(zhàn)爭等多重因素影響，拓展也并不順利。同期銷售額分別為人民幣6.78億元、9.29億元、8.9億元，總銷售總收入的比例分別為16.65%、21.81%和19.77%。

從海外市場分布情況來看，亞太地區(qū)近年來的銷售增長較快，2022年至2024年復合年增長率超30%。而歐洲、中東、非洲則出現(xiàn)大幅萎縮，并因此拖累了整體海外市場銷售。由此可見，公司的全球化戰(zhàn)略仍將面臨多重挑戰(zhàn)。

困局鉛酸電池

另外，雙登集團的技術路線或是最值得警惕的問題。

當前，儲能行業(yè)的電池按技術路線主要分為鉛酸電池和鋰離子電池兩種。其中，鉛酸電池當前在安全性和產(chǎn)品成熟度上仍占據(jù)優(yōu)勢，在通信基站、數(shù)據(jù)中心等領域具有廣泛的應用。但隨著下游應用行業(yè)的要求提升，能量密度更高、循環(huán)壽命更長的鋰電池將越來越占據(jù)市場主導。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，無論是在通信市場、數(shù)據(jù)中心儲能市場還是電力儲能市場，鋰離子電池的市場占比將穩(wěn)步上升，并占據(jù)主導位置。

在雙登集團兩大產(chǎn)品類別中，鉛酸電池一直是公司的收入大頭。根據(jù)披露，2022年至2024年，公司來自于鉛酸電池的收入占總收入的比例分別為59.5%、54.9%和64.6%。同期鋰離子電池占總收入的比例分別為38.5%、43.5%和33.3%。

作為對比，同業(yè)公司中南都電源(300068.SZ)2024年上半年鉛蓄電池產(chǎn)品收入占比為13.08%；圣陽股份(002580)(002580.SH)也主要以鋰離子電池為主。

去年1月，深交所對于雙登集團的上市問詢中，也對公司的鉛酸電池的業(yè)務占比、收入結構及技術路線與同行業(yè)可比公司存在差異等問題提出了質疑，并要求公司人說明收入結構及技術路線與同行業(yè)可比公司存在差異的原因及合理性，技術路線及產(chǎn)品類型是否存在落后、被淘汰風險。

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