董武英

燕窩作為傳統(tǒng)養(yǎng)生滋補名品，是一種高端食材，深受滋補養(yǎng)生人士喜愛。隨著生活水平的提升，賣燕窩被視為一門好生意。但是今年上半年，國內燕窩食品龍頭燕之屋凈利潤卻下滑了四成以上，究竟發(fā)生了什么？

近日，港股上市公司燕之屋發(fā)布了2024年上半年財務報告。上半年，$燕之屋$收入為10.59億元，同比增長了11.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤為5808萬元，較2023年同期的1.01億元下滑了42.54%。每股盈利為0.12元人民幣，較2023年同期的0.23元接近腰斬。

在IPO招股書及2023年報中，2020-2023年，燕之屋連續(xù)三年凈利潤保持穩(wěn)健增長。2023年12月，燕之屋登陸港股市場。上市半年后，燕之屋凈利潤“變臉”了。

營銷費用大增，凈利潤降四成

根據(jù)招股書，燕之屋是國內燕窩產品市場的領先品牌，致力于研發(fā)、生產和銷售優(yōu)質的現(xiàn)代燕窩產品。在半年報發(fā)布之前，過去四年，燕之屋營收和凈利潤一直保持著增長態(tài)勢。

2020-2023年，燕之屋營收分別為13.01億元、15.07億元、17.30億元和19.64億元，歸屬于股東的凈利潤規(guī)模分別為1.23億元、1.72億元、2.06億元和2.12億元，整體保持增長趨勢。

在今年上半年，燕之屋營收規(guī)模達到10.59億元，較2023年上半年同比增長了11.36%，依然實現(xiàn)了同比增長。但是，其歸母凈利潤卻出現(xiàn)了明顯下滑，規(guī)模僅為5808萬元，較2023年同期的1.01億元減少了四成之多。

半年報還顯示，燕之屋上半年凈利潤率為5.67%，2023年同期凈利潤率為11.29%。上半年凈資產收益率為7.81%，2023年同期為24.02%。

從成本和費用結構來看，燕之屋今年上半年凈利潤的下滑一方面與毛利率的下滑有關。今年上半年，燕之屋毛利潤為5.14億元，較2023年同期增加了5.41%，增速明顯低于營收增速。毛利率為48.50%，同比降低了2.74個百分點。

在財報中，燕之屋表示，毛利率的下滑主要歸因于線下客戶的消費趨于保守導致線下渠道收入增速不及預期，線下占比降低導致毛利率下降。

另一方面，燕之屋凈利潤的下滑，也受到了銷售費用增長的影響。今年上半年，燕之屋銷售及經銷開支為3.65億元，較2023年同期增加了1.01億元。銷售費用率從27.74%提升至34.48%，增長了6.74個百分點。

顯著增長的銷售費用，與燕之屋新增兩項明星代言有關。今年1月，燕之屋宣布鞏俐作為公司全球品牌代言人，以打造高質量的品牌形象，升華品牌氣質。今年5月，其再次宣布王一博為公司全球品牌代言人，以推動品牌年輕化，持續(xù)提升品牌活力。

短短半年時間，宣布兩位明星代言，一定程度上推高了燕之屋的銷售和經銷開支，進而影響其凈利潤表現(xiàn)。

高端燕窩品牌，毛利率承壓

根據(jù)燕之屋招股書，燕窩作為一道中華傳統(tǒng)美食，目前燕窩產品的目標受眾已擴大至孕婦、老年人及年輕人等高品位人士。燕之屋簽約鞏俐和王一博，即是為了提升在目標受眾群體內的品牌形象，從而帶動業(yè)績增長。

為了打造高端品牌形象，燕之屋不僅與米其林二星主廚及魯采等米其林餐廳打造各種晚宴活動，與廈門康萊德酒店、北京頤和安縵酒店合作推出相關產品和活動，更在今年上半年舉辦了8場女子高爾夫巡回賽，推動高端化進程。

但即便是打造高端定位，燕之屋的毛利率水平并不算高，甚至出現(xiàn)了下滑的苗頭。根據(jù)招股書，2020-2022年，燕之屋毛利率分別為42.7%、48.2%和50.8%，2023年燕之屋毛利率略有下滑，降為50.7%。今年上半年，燕之屋毛利率再次出現(xiàn)下滑，其毛利率為48.50%，同比下降了2.74個百分點。

從收入結構來看，燕之屋毛利率更高的線下業(yè)務，上半年面臨著一定增長壓力。根據(jù)招股書，燕之屋線下渠道業(yè)務主要分為線下直營和線下經銷兩大板塊，前者毛利率在66%左右，后者毛利率在49%左右。

2021-2023年，燕之屋線下渠道營收分別為7.39億元、7.92億元和8.60億元，占總營收比重分別為49.0%、45.8%和43.79%。

今年上半年，燕之屋線下渠道營收為4.19億元，較2023年同期的4.26億元出現(xiàn)下滑，占總營收比重由44.74%下滑至39.51%，同時線下直營和經銷業(yè)務毛利率也出現(xiàn)了一定程度的下滑。

相較于線下渠道較高的毛利率，燕之屋在線上渠道主打高性價比。2021-2023年，燕之屋線上業(yè)務毛利率分別為42.8%、45.7%和46.22%。今年上半年其線上業(yè)務毛利率僅為43.95%，2023年同期為46.49%。隨著線上營收占比提升，燕之屋今年上半年毛利率出現(xiàn)明顯下滑。

同時，為了尋求新增長，燕之屋開始推出性價比產品。2023年，燕之屋推出了小燕濃子品牌燕窩粥系列，進軍早餐市場。根據(jù)京東平臺顯示，當前6碗裝小燕濃燕麥粥售價在百元左右。財報顯示，2023年小燕濃燕窩粥全平臺累計銷量突破1百萬份，收入為2290萬元。

綜合來看，燕之屋毛利率較高的線下業(yè)務面臨著一定增長壓力，線上業(yè)務雖然保持穩(wěn)健增長，但毛利率較低且出現(xiàn)下滑跡象，加之大筆投入的營銷費用，對其整體毛利率和凈利率造成一定不利影響。燕之屋凈利潤能否重回增長，依然有待觀察。

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